中国2015年股灾探析——基于奥派经济学的视角夏明【摘要】摘要：2015年6月中国暴发了自1990年股票市场建立以来最严重的股市危机。本文基于奥地利经济学派的视角，紧扣“人的行为”这条主线，为这场股灾祭祀，以期加深投资者对这场股灾的认识。本文在金融投资领域引入奥派理念，从认识论的高度提出了行为人及行为理性、无知论及企业家精神、市场过程及自发秩序等新的投资理念，从理论上剖析了传统金融理论与行为金融理论在对待投资者投资行为上的种种认知偏差；并以奥派理论为基础，对中国监管部门的监管理念、监管路径和监管方式进行了评判，与此相对应对监管部门提出了保持相对独立性、依法监管和服务于市场的政策建议。【期刊名称】湖北经济学院学报【年(卷),期】2016(014)005【总页数】7【关键词】股灾；投资；监管；奥派经济学一、引言一般而言，如果股票指数在10个交易日连续累计下跌超过20%，即认为这个股票市场出现了危机。按照这个标准，2015年6月中国暴发了自1990年股票市场建立以来最严重的股市危机。以上证指数为例，2015年有两个时间段在10个交易日连续下跌超过20%，分别从5170点附近跌至4000点左右，再从4000点左右跌至2800点。纵观中国股市，虽然以前也有过大幅度的下跌，但是因为以前股市的市场化不明显，并且也没有达到这么严重的程度，所以并不算是真正的危机，而2015年这次则是自1990年股市建立以来一次真正意义上的市场危机。这是一个很典型的案例。本文依据奥派经济学基本原理，从理论和实践两个层面探析这场股灾，以期对中国资本市场的发展有借鉴意义。与全球历次市场危机一样，中国这场股市危机也经历了快速上涨、断崖式下跌、政府救市、市场趋稳四个阶段。从时间跨度、波动幅度和后续影响看，它与1987年美国的“黑色星期一”有一定的相似性。2014年7月份以后，特别是10月份以后，市场出现了三次大幅度上涨。从2014年11月到2015年6月中旬，不到七个月的时间，上证指数从2450点上涨到了5166点，累计上涨超过两倍，达到了110.9%。到了2015年6月15日，上证指数从开盘时的5174点一路狂泻，到8月26日达到最低2850点，下跌了45%，中小板和创业板分别下跌44.6%和51.8%。包括2016年元月触发的熔断机制，其下跌已经是第三次。在累计经过了三次大幅度上涨和三次大幅度下跌之后，股指最终回到起点。在中国股灾周年之际，2016年大智慧阿思达克通讯社做了一个“股灾周年报告”，对股市成交额、总市值、资金流变化、个股表现和股民的亏损情况等具体指标进行了详细统计：（1）两市成交额跌至2015年6月的两成。2015年6月至今（截至2016年5月27日），沪深两市成交额大幅下跌。2015年6月两市成交额为36.52万亿元，而2016年5月（截至5月27日，下同）两市成交额仅为8.06万亿元，仅相当于2015年6月成交额的22.07%。（2）总市值蒸发15.19万亿元，投资者人均亏损30万元。从沪深两市总市值来看，2015年6月为58.46万亿元，2016年5月为43.37万亿元。即2015年6月至今，总市值蒸发15.19万亿元。据中登公司数据，2015年6月12日见顶当周，沪深两市期末持仓投资者数量为4939.58万户。假设当时的投资者未“割肉”，那么截至目前人均已亏损30.75万元。然而，从沪深两市期末持仓投资者数量来看，2015年6月12日见顶当周为5034.96万户，今年5月20日当周，这一数据反而增加到了5134.48万户。有分析人士认为，指数在2015年6月至今的下跌过程是阶梯式的，其间有不少阶段性反弹，可能由此吸引了一部分新股民。（3）银证转账净流入仅相当于去年见顶时的2%。要分析2015年6月指数见顶以来的变化，银证转账资金变动无疑是重点。2015年6月12日沪指见顶5178.19点当周，银证转账资金净流入1.54万亿元，随后一周迅速净流出1.17万亿元。此后，周度转账资金的量级逐渐萎缩，从万亿元猛缩至千亿元，进而减少到百亿元。最新数据显示，2016年5月13日当周，银证转账资金净流入仅为313亿元。这一数据仅相当于2015年6月12日见顶当周净流入的2.03%。（4）煤炭、金融股跻身2015年大跌以来跌幅前10名板块。从沪指2015年6月12日下跌至今的行业板块表现看，航空、煤炭和金融股均跻身跌幅前10名板块（见表1）。（5）2015年6月大跌以来31只个股跌逾70%。2015年6月12日至2016年5月27日，沪深两市跌逾70%的个股共有31只，其中包括创业板个股6只、中小板个股5只、代表大盘蓝筹的“601”个股5只。至于导致这场股灾的原因，归纳官方或所谓专家学者的观点，大致有以下几条：（1）投资者或股民对中国经济改革和增长模式转型的短期预期过高，长期预期不足，从而造成急功近利、短期炒作、快速推高价格、迅速套利离场的市场状态；（2）投资者或股民严重误读了国家大力发展资本市场的政策本意，扭曲理解资本市场的战略价值，功利化地认为发展资本市场就是推高股价；（3）高杠杆配置是这次股市危机的直接推手；（4）交易机制的结构性缺陷对市场危机起